First Pacific biedt volop kansen

4 jun 2021 10:19:59 4 min. Blog

Mark de Bruijne

First Pacific biedt volop kansen

Goede economische vooruitzichten, een ruime margin of safety en een mooi dividend

Opkomende markten zoals Indonesië en de Filipijnen zijn mede vanwege hun demografische kenmerken een interessant jachtterrein voor beleggers. Met First Pacific spelen we op korte termijn in op het herstel van de economie van deze sterke groeilanden en daarnaast op de lange termijn op demografische trends in de regio. Ook profiteren we van een ruime margin of safety in de vorm van een hoge korting op de net asset value (NAV). In de tussentijd worden we beloond met een mooi dividend en een ondersteunend inkoopprogramma van eigen aandelen.

Indonesië en de Filipijnen vormen een groeimarkt van ongeveer 383 miljoen mensen, meer dan de 342 miljoen inwoners van de eurozone. Van dat aantal is in Indonesië de helft jonger dan 30 jaar en op de Filipijnen is de helft van het aantal inwoners zelfs jonger dan 26 jaar. Vergelijken we dat met de eurozone, dan zien we dat het gemiddelde op 44 jaar ligt. Daarnaast is de verschuiving van het platteland naar de steden nog volop in beweging. In Indonesië en de Filipijnen woont momenteel respectievelijk 56 en 47 procent van de bevolking in steden, ver onder het gemiddelde van de eurozone, waar ongeveer 75 procent van de mensen in steden wonen. Vooral jongeren trekken naar de steden in de hoop op (beter) betaald werk, wat zich uiteindelijk zal vertalen in een sterkere middenklasse, die betere faciliteiten en nieuwe producten en diensten wil.

Het inspelen op deze trends is voor professionele beleggers niet altijd even makkelijk. Het handelen op dergelijke markten vergt in veel gevallen een aparte licentie, medewerking van brokers en specifieke kennis over hoe deze markten in elkaar zitten. Een interessante mogelijkheid om dit toch op een relatief eenvoudige manier te doen, is door gebruik te maken van lokale bedrijven en investeerders die een jarenlange expertise hebben opgebouwd. Met onze positie in First Pacific blijven we onze ‘value approach’ trouw en kunnen we toch meepro teren van de hierboven vermelde trends.

Zakelijk instinct

First Pacific is het investeringsvehikel van Sudono Salim. In 1938 arriveerde de Chinese immigrant op Java en breidde samen met zijn zwager een handelszaak in voornamelijk arachideolie uit met de sterk opkomende handel in kruidnagels. Tijdens de Indonesische Nationale Revolutie kreeg hij een hechte band met Soeharto, die daarna de tweede president van het land werd. Het verschafte hem een prima positie om, gecombineerd met zijn zakelijk instinct en een stukje serendipiteit, zijn imperium in sneltreinvaart op te bouwen met belangen in de zeep- en textielindustrie. In het begin van de jaren ’80 nam de Salim groep de slapende vennootschap First Pacific over, die in 1996 een notering aan de beurs van Hongkong kreeg. First Pacific moest binnen de Salim groep vooral de buitenlandse investeringen gaan vertegenwoordigen met belangen in Thailand, Amerika en de Filipijnen, maar ook in Nederland met een investering in Hagemeyer. Op het hoogtepunt bezat de groep meer dan vijfhonderd bedrijven en naar schatting meer dan $20 miljard aan activa, wat Salim tot de rijkste man van Zuidoost-Azië maakte.

Instant noedels

In 1997 sloeg de Aziatische financiële crisis echter hard toe en First Pacific kon ternauwernood overleven. Sudono Salim moest zich terugtrekken en zijn jongste zoon, Anthony Salim, nam de regie op zich. Hij bouwde het imperium, met name door het belang in Indofood, weer op. Indofood is vandaag de dag uitgegroeid tot het grootste voedingsbedrijf van Indonesië en de grootste producent van instant noedels ter wereld.
Anno 2021 is Anthony Salim nog steeds voorzitter en grootaandeelhouder van First Pacific met een belang van 44%. De holding focust zich op drie grote kernparticipaties: het al genoemde Indofood (50,1% belang), PLDT (26,5% belang) en Metro Pacific (43,1%). PLDT is de grootste telecomspeler van de Filipijnen en Metro Pacific is een beursgenoteerde holding op de Filipijnen die zich richt op investeringen in infrastructurele zaken zoals tolwegen, watervoorzieningen en andere nutsbedrijven. De koers van First Pacific bereikte in 2013 een piek van 11,80 Hongkongdollar (HKD) per aandeel, maar raakte daarna in een vrije val. De holding droeg een te hoge schuldenlast in US dollars met zich mee, terwijl de inkomsten in lokale valuta zwaar onder druk stonden. Daarnaast werd er ook nog een aantal verkeerde investeringen gedaan. Die combinatie resulteerde in een jarenlange koersdaling en in 2020 noteerde het aandeel zelfs op een korting van 75% ten opzichte van de NAV.

Betere tijden

Inmiddels dienen betere tijden zich aan. Indofood, de belangrijkste participatie met 58% van de NAV en PLDT (29% van de NAV), boekten deels dankzij de covid-19 uitbraak recordwinsten over 2020. Indofood nam daarnaast ook nog Pinehill over, waardoor het een interessant belang in het Midden-Oosten en Afrika erbij kreeg. Ter vergelijking: in Indonesië worden per inwoner gemiddeld vijftig pakjes noodles per jaar genuttigd, maar op de markten waar Pinehill actief is, zijn dit slechts twaalf pakjes per jaar. Het management ziet dus voldoende ruimte voor groei. Metro Pacific had sterk te lijden onder de coronapandemie, maar heeft de balans beter op orde gekregen door verkoop van de ziekenhuisactiviteiten. Het bedrijf heeft duidelijk betere vooruitzichten nu de economieën langzaam weer open gaan.

Een en ander leidde ertoe dat First Pacific de dekkingsgraad betreffende haar rente- lasten zag toenemen en er ruimte is om een driejarig inkoopprogramma van eigen aandelen ter waarde van $100 miljoen op te starten (oftewel 6,8% van de huidige marktkapitalisatie). Onderliggend noteren de drie grote kernparticipaties op een gemiddelde koers/winst verhouding van negen keer de winst. Ambassador verwacht dat de korting ten opzichte van de NAV bij First Pacific weer terug kan naar meer historische niveaus van tussen de 40 en 45 procent.

Kortom, met First Pacific spelen we op korte termijn in op het herstel van de economie in sterke groeilanden als Indonesië en de Filipijnen. Op de lange termijn willen we pro teren van de demografische trends in deze regio. Dit doen we in de wetenschap dat er een ruime margin of safety is in de vorm van een hoge korting op de NAV; een belangrijke voorwaarde voor value beleggers! Tijdens het wachten worden we beloond met een mooi dividend en een ondersteunend inkoopprogramma van eigen aandelen.