Waarom wij ondanks de koersdaling vertrouwen houden in UMG
Na de presentatie van de kwartaalresultaten daalde het aandeel Universal Music Group (UMG) met ruim 25%. Hoewel dat pijnlijk is voor het kortetermijnrendement, is het voor ons als langetermijnbeleggers vooral relevant of de onderliggende investeringscase is veranderd. Wij denken van niet.
Waarom reageerde de markt zo negatief?
De omzet groeide met ruim 13%, mede door overnames, maar beleggers richtten zich op drie tegenvallers. De organische groei van abonnementsinkomsten kwam uit op 6,7%, onder de verwachting van ruim 9%. Daarnaast stonden de winstmarges tijdelijk onder druk door integratiekosten en een minder gunstige inkomstenmix. Tot slot namen zorgen toe over AI en mogelijke verwatering van royalty’s doordat streamingplatforms worden overspoeld met AI-gegenereerde muziek.
Hoewel de groei van de abonnementsinkomsten in het kwartaal tegenviel, verwacht het management een sterker tweede halfjaar dankzij een herstel van het streamingmarktaandeel, hogere abonnementsprijzen en de verdere uitrol van Streaming 2.0-afspraken.
Onze visie: investeren in een unieke catalogus
De aantrekkingskracht van UMG zit in de waarde van zijn muziekrechten. Muziek is diep verweven met menselijk gedrag en onze voorkeuren veranderen vaak nauwelijks na onze jeugdjaren. Daardoor behoudt een sterke catalogus decennialang haar economische waarde.
Dat blijkt ook uit de cijfers. Ongeveer 62% van de omzet uit Recorded Music komt inmiddels uit bestaande catalogi. Dankzij streaming genereert oudere muziek jarenlang stabiele inkomsten. Hoewel er miljoenen nieuwe nummers verschijnen, is commercieel relevante muziek schaars. UMG bezit bijna 30% van de wereldwijd meest waardevolle muziekcatalogus.
AI muziek: veel aanbod, beperkte vraag
De angst voor AI lijkt naar onze mening overdreven. Hoewel een groot deel van de nieuwe uploads inmiddels AI-gegenereerd is, vertegenwoordigen deze nummers slechts een klein deel van het daadwerkelijke luistergedrag. Consumenten blijven luisteren naar bekende artiesten en iconische catalogi.
Bovendien hebben streamingdiensten als Spotify zelf belang bij het beperken van fraude en spam. Via de nieuwe Streaming 2.0-afspraken worden kunstmatige streams en niet-relevante content beter gefilterd, terwijl prijsverhogingen bij verschillende streamingplatforms de omzetgroei ondersteunen. Ook ontstaan nieuwe verdienmodellen. Zo werkt Spotify samen met UMG aan gelicentieerde AI-remixes, waarbij artiesten en rechthebbenden meedelen in de opbrengsten. Hierdoor kan AI op termijn eerder een extra inkomstenbron worden dan een bedreiging.
Sterke positie tegen lage waardering
Na de koersdaling bedraagt de beurswaarde van UMG circa €27 miljard. Daarmee wordt het bedrijf gewaardeerd op ongeveer 13,5 keer de verwachte winst van volgend jaar, een laag niveau voor een onderneming met een dominante marktpositie, terugkerende inkomsten en sterke kasstromen.
Ter vergelijking: eerder dit jaar deed investeerder Bill Ackman nog een voorstel waarbij UMG op circa €55 miljard werd gewaardeerd. Dat voorstel werd afgewezen omdat management en grootaandeelhouder Vivendi van mening waren dat deze waardering onvoldoende recht deed aan de intrinsieke waarde van de catalogus. Dat het aandeel inmiddels tegen ongeveer de helft van die waardering noteert, onderstreept hoe negatief het huidige sentiment is geworden.
Wij zien de huidige koersreactie daarom als een overreactie op kortetermijnzorgen. De structurele groei van muziekconsumptie, prijsverhogingen bij streamingdiensten, nieuwe verdienmodellen rond AI en de unieke kwaliteit van de catalogus blijven volgens ons intact. Daarom hebben wij van de koerszwakte gebruikgemaakt om onze positie verder uit te breiden.
Heeft u een vermogensvraagstuk en/of wilt u een afspraak inplannen? Neemt u dan gerust contact met ons op via info@ambassadorvermogensbeheer.nl of bel ons.
Kantoor Blaricum 035 – 203 10 35
Kantoor Assen 0592 – 301 55 00
Let op: Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden.
De in deze (video)boodschap verstrekte informatie is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies en is geen aanbeveling of uitnodiging tot koop of verkoop van enig instrument. De informatie is uitsluitend bedoeld om kennis te maken met de beleggingsvisie van Ambassador. Aan de informatie kunnen geen rechten worden ontleend.
