Royal Mail (Value Mandaat)

20 okt 2021 08:14:16 4 min. Blog

Mark de Bruijne

Royal Mail (Value Mandaat)

Het Britse Royal Mail heeft een historie die teruggaat tot 1516, toen Henry VIII de Master of Post oprichtte, en is daarmee een van de oudste organisaties ter wereld. The Penny Post, geïntroduceerd in 1840, bracht de universele dienstverlening zoals we die vandaag de dag kennen, met één tarief voor postbezorging tot 0,5 ounce (ca.14 gram) door het hele Verenigd Koninkrijk, van tevoren te betalen door de verzender. De eerste zelfklevende postzegel, de Penny Black, beleefde op 6 mei 1840 zijn introductie. Om maar aan te geven dat we hier daadwerkelijk met een historisch bedrijf te maken hebben.

Fast forward naar 2011, toen de Postal Service Act het pad effende voor een potentiële privatisering. Het besluit om naar de beurs te gaan kwam op 10 juli 2013 en in 2015 verkocht de overheid haar laatste 13% belang voor £4,55 per aandeel. Al in 1999 nam het bedrijf German Parcel over, nu bekend onder de naam GLS (General Logistics Systems). In 2016 zette men met de overname van Golden State Overnight Delivery in Californië de eerste stappen in de VS en in 2018 werd ook de Canadese markt betreden. Momenteel is Royal Mail één van de grootste werkgevers van het VK met 137.300 werknemers, plus nog 21.300 werknemers, die verspreid over veertig landen en staten in de VS en Europa voor GLS werken.

Volumes

Het businessmodel is simpel: Royal Mail verzamelt, sorteert en levert brieven en pakketjes in het VK via 37 grote mailcentra, circa 11.000 lokale servicepunten en postkantoren en 50.800 voertuigen. GLS doet hetzelfde in Europa en groeit in de VS, maar enkel voor pakketjes. Het bedrijf heeft er in het verleden een handje van gehad om rijkelijk laat op nieuwe trends in te spelen in een sterk competitieve markt. Daarbij vormden ook vakbonden een uitdagende stakeholder. Dit leidde tot lagere marges en bijbehorende waarderingen vergeleken met concurrenten als BPost, Deutsche Post of PostNL. Inmiddels heeft Royal Mail echter een serieuze stap voorwaarts gezet door agressief in te zetten op automatisering en bijbehorende infrastructuur en zo de dalende inkomsten uit brieven op te vangen. Er zijn twee nieuwe pakketfaciliteiten in aanbouw, elk groter dan tien voetbalvelden en samen in staat om meer dan 1,6 miljoen pakketjes per dag te verwerken. De investeringen leveren nu al een betere marktpositie op in het high-end segment van de pakketjesmarkt. Ook op het gebied van track & trace werd qua hardware een inhaalslag gemaakt en is de penetratiegraad gestegen. Het is de belangrijkste manier voor bedrijven om pakketjes te sturen, terwijl de prijsstelling zeer interessant is voor Royal Mail. Uiteraard gaat het voornamelijk om volumes en in welke mate deze structureel in stand blijven na Covid. De sector is daar optimistisch over. Volgens diverse onderzoeken zouden online verkopen 25% van alle retail verkopen gaan uitmaken, significant hoger dan de 20% van vóór Covid. Grote warenhuizen zoals Debenhams, Evans, Oasis and Warehouses zijn gesloten of opereren enkel nog online. Ook modereus Gap heeft 81 winkels in het VK en Ierland gesloten en gaat enkel online verkopen. Het ‘nieuwe normaal’ lijkt dus qua pakketjes alleen maar te groeien. Ook de kosteninflatie speelt een belangrijke rol, zoals bij veel partijen. Het gaat dan met name over lonen, waarover in april 2022 opnieuw wordt onderhandeld.

Sterke resultaten

De waardering van het aandeel met een enkelvoudige K/W of EV/EBITDA van amper 3,5 prijst nog steeds de ingezette verandering niet in en het aandeel is dan ook goedkoop in zowel absolute als relatieve zin. Zaken als doorgevoerde prijszetting, hogere track & trace volumes, voortgaande kostenbesparingen en de nieuwe state-of-the-art faciliteiten worden onvoldoende op waarde geschat. Daarnaast wordt er naar verwachting in het boekjaar 2024 een netto kaspositie gerealiseerd en worden we ondertussen beloond met een verwacht dividendrendement van circa 5%. In november maakte Royal Mail de cijfers over de eerste helft van 2022 bekend. Daarin wordt een sterke balans met een netto schuldpositie van 540 miljoen GBP (netto schuldgraad van 0,5x) gerapporteerd en valt te lezen dat er 400 miljoen GBP aan kapitaal terugvloeit naar de aandeelhouders in de vorm van een speciaal dividend (20p per aandeel) en door de inkoop van eigen aandelen (200 miljoen GBP). Er wordt bovendien een interimdividend van 6,7p per aandeel uit- gekeerd. De omzet steeg met 7,1% ten opzichte van de eerste helft van 2021 naar 6.07 miljard GBP en het operationeel resultaat steeg in dezelfde periode van 37 miljoen GBP naar 404 miljoen GBP. Al met al sterke resultaten, waaruit naar voren komt dat pakketbezorging door de coronacrisis een hoge vlucht heeft genomen. De aandelen blijven niettemin goedkoop en we houden de stukken aan voor de valueportefeuille.

Let op: Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden.
De in deze blog verstrekte informatie is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies en is geen aanbeveling of uitnodiging tot koop of verkoop van enig instrument. De informatie is uitsluitend bedoeld om kennis te maken met de beleggingsvisie van Ambassador. Aan de informatie kunnen geen rechten worden ontleend.