Outperformance
Door de jaren heen heeft de value filosofie zich bewezen als een zeer succesvolle lange termijn beleggingsstrategie, zoals figuur 1 illustreert. Niet alleen laten value aandelen sinds 1926 een duidelijke outperformance zien ten opzichte van groeiaandelen, ook doet value het volgens onderzoek van Bank of America zestig procent van de tijd beter dan groei. Terwijl bij value de kleinere bedrijven de betere performance op langere termijn laten zien, is dit bij groeiaandelen juist het omgekeerde. Opvallend is verder dat de historisch betere performance van value aandelen gepaard gaat met betere risicokarakteristieken zoals een lagere absolute en relatieve volatiliteit. Dit vertaalt zich in een betere verhouding tussen rendement en risico. Ondanks de historisch zeer goede resultaten die value heeft behaald, waren er ook periodes waarin groei het als beleggingsstrategie beduidend beter heeft gedaan dan value. De meest opvallende periodes van de laatste honderd jaar waren de ‘internetbubbel’ rond de eeuwwisseling en de afgelopen vijf jaar, de periode van ‘Growth at Any Price’, zoals figuur 2 laat zien. Vooral de sterke groei van de geldhoeveelheid in de afgelopen jaren is een van de redenen geweest voor de sterke koersontwikkeling van groeiaandelen, die sterk gedomineerd worden door een select groepje Amerikaanse technologiebedrijven.
‘Gratis geld’
In korte tijd is de inflatie opgelopen naar het hoogste niveau in veertig jaar. Het zeer ruime monetaire beleid van centrale banken is hiervoor de belangrijkste oorzaak. Oplopende energieen grondstofprijzen wakkeren de hoge inflatie verder aan. Centrale bankiers zijn inmiddels wakker geworden en zien zich genoodzaakt het monetaire beleid te gaan verkrappen door de rente te verhogen en de opkoopprogramma’s van obligaties af te bouwen. Voor beleggers is het zaak de inflatie niet te negeren. Het draait hierbij niet zozeer om het afdekken van het inflatierisico, maar meer om investeringen te vinden die koopkrachtbehoud bieden.
Periodes van hogere inflatie hebben zich in het verleden vaker voorgedaan en historisch gezien pakt dit doorgaans niet slecht uit voor value aandelen. Met name grondstofgerelateerde sectoren, in het bijzonder bedrijven in de olie- en gassector, financiële waarden die van hogere rentestanden profiteren en defensieve sectoren zoals farmacie en telecom doen het in deze periodes vaak goed. Bedrijven die de hogere kosteninflatie niet kunnen doorberekenen en snel groeiende, maar erg dure bedrijven die de waarde van toekomstige cashflows zien verminderen, ondervinden hiervan juist nadeel.
De laatste jaren zijn lastig geweest voor value beleggers. Sinds de zomer van 2021 zien we geleidelijk een kentering ontstaan, waarbij value aandelen het weer beter doen dan groeiaandelen; een ontwikkeling die zich sinds de start van 2022 heeft versterkt. Gegeven het nog altijd grote verschil in waardering tussen beide categorieën en het einde aan de periode van ‘gratis geld’, zien we voor de komende jaren, waarin er weer meer oog is voor waardering, uitstekende perspectieven voor value beleggers.
‘In the short run, the market is a voting machine, but in the long run, it is a weighing machine’
Benjamin Graham
Let op: Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden.
De in deze blog verstrekte informatie is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies en is geen aanbeveling of uitnodiging tot koop of verkoop van enig instrument. De informatie is uitsluitend bedoeld om kennis te maken met de beleggingsvisie van Ambassador. Aan de informatie kunnen geen rechten worden ontleend.
