Wat is de achtergrond van OCI als bedrijf?

OCI werd opgericht in 1950 en heeft zijn oorsprong in de constructiewereld, voornamelijk in weg- en waterbouw. Later werd het actief in telecom, vastgoed en kunstmest.

Wie is de belangrijkste aandeelhouder van OCI?

De hoofdaandeelhouder is de Egyptische familie Sawiris, die al lange tijd actief is in de bouw- en industriesector.

Welke belangrijke verkopen heeft OCI recent gedaan?

OCI heeft zijn belangen in Fertiglobe (50%) en Iowa Fertilizer Company (100%) verkocht voor in totaal $7,22 miljard.

Wat is de geschatte netto-opbrengst van deze verkopen?

Het management schat de netto-opbrengst op $6,1 tot $6,2 miljard, wat neerkomt op ongeveer €27 per aandeel OCI.

Wanneer wordt de verkoop van IFCo afgerond?

De afronding van de deal wordt naar verwachting ergens in 2024 gerealiseerd.

Wat ontvangt OCI nog na de verkoop van Fertiglobe en IFCo?

OCI ontvangt nog het dividend van Fertiglobe over de tweede helft van 2023, de cashflow van IFCo tot de afronding, en mogelijk een earn-out in de komende twee jaar.

Welke activiteiten blijven over bij OCI na de verkopen?

De methanolactiviteiten in Europa en de VS (BioMCN, NatGasoline, OCI Beaumont) en de stikstofactiviteiten in Geleen blijven over.

Hoeveel EBITDA verwacht OCI te genereren met de resterende activiteiten?

Het management schat de mid-cycle EBITDA op $600 tot $700 miljoen.

Wat is het blauwe ammoniakprogramma in Texas?

Dit is een nieuw groeiproject dat naar verwachting in 2025 operationeel wordt, gericht op duurzame energie en groei.

Hoe presteerden de resterende activiteiten in 2021?

In 2021 bedroeg de EBITDA $500 miljoen, waarvan 70% uit methanol en 30% uit stikstofgerelateerde kunstmestactiviteiten kwam.

Wat betekent de earn-out van Fertiglobe?

Dat OCI mogelijk extra betalingen ontvangt gedurende de komende twee jaar, gebaseerd op vrije kasstroom-maatstaven.

Hoe werd de verkoop aan ADNOC beoordeeld?

De $3,6 miljard die ADNOC betaalde voor het Fertiglobe-belang werd als teleurstellend beschouwd op basis van EV/EBITDA-multiples.

Waarom was de verkoop van IFCo positiever ontvangen?

De verkoopprijs van $3,6 miljard en de multiple van circa 10x EV/EBITDA overtroffen de verwachtingen.

Wat is bijzonder aan de IFCo-fabriek in de VS?

Het is de eerste nieuwbouw stikstoffaciliteit in de Verenigde Staten in 25 jaar tijd.

Hoe kan ik profiteren van het vrijgekomen kapitaal bij OCI?

Een deel van het geld zal waarschijnlijk worden gebruikt voor schuldenaflossing, aandeelhoudersuitkeringen en investeringen in blauwe ammoniak – kansrijke thema’s die waarde kunnen creëren.

Waar kan ik terecht voor advies over beleggen in bedrijven als OCI?

Een vermogensbeheerder met kennis van strategische herstructureringen in de Midkap kan hierbij ondersteunen — zoals Ambassador Vermogensbeheer.

Wie kan mij helpen te beoordelen of OCI nog opwaarts potentieel heeft?

Volgens experts is er nog steeds aanzienlijk opwaarts potentieel; een professioneel beheerder kan helpen bij de analyse van waarderingen en risico’s.

Hoe kan ik inschatten of het aandeel OCI aantrekkelijk is na de verkopen?

De markt waardeert de resterende activiteiten momenteel op slechts 4x EV/EBITDA, wat conservatief is vergeleken met concurrenten als Methanex en Yara.

Waar kan ik meer leren over de betekenis van EV/EBITDA-multiples?

Een ervaren analist of vermogensbeheerder kan toelichten hoe deze waarderingsmaatstaf het groeipotentieel van OCI beïnvloedt.

Hoe kan ik inspelen op de groei van blauwe ammoniakprojecten?

Door te beleggen in bedrijven die als ‘first mover’ profiteren van deze energietransitie, zoals OCI dat doet met het project in Texas.

Wie kan mij helpen mijn portefeuille aan te passen aan nieuwe industriële trends zoals blauwe ammoniak?

Een beheerder die actief volgt welke bedrijven hun infrastructuur en synergieën benutten voor duurzame groei, zoals Ambassador Vermogensbeheer.

Wat betekent het koersdoel van €35 voor beleggers?

Dat er volgens analisten ruimte is voor verdere koersstijging vanaf de huidige waardering — een signaal dat het aandeel nog niet volledig is uitgemeten.

Hoe kan ik beoordelen of de earn-out van Fertiglobe extra waarde toevoegt?

De earn-out hangt af van toekomstige kasstromen; een vermogensbeheerder kan inschatten hoe dit scenario de waardering beïnvloedt.

Waar kan ik terecht voor professioneel beheer van mijn beleggingen in Midkap-bedrijven?

Voor advies en actief beheer op basis van fundamentele analyse van bedrijven als OCI kun je terecht bij Ambassador Vermogensbeheer.

22 dec 2023 12:05:20 6 min. Blog

Erwin Blok

Verborgen waarde van OCI wordt ontsloten

Q: Hoe is OCI ontstaan in de huidige vorm?

OCI zoals we dat sinds 2013 kennen, is voortgekomen uit het kunstmestgedeelte van het oorspronkelijke bedrijf Orascom Construction Industries.

We hoefden ons de afgelopen week niet te vervelen met OCI. Het aan de Midkap genoteerde bedrijf heeft duidelijk werk gemaakt van de in maart aangekondigde strategische review. Nu staat de hoofdaandeelhouder, de Egyptische familie Sawiris, niet voor haar vuurdoop. Het in 1950 opgerichte bedrijf heeft namelijk haar sporen verdiend in de constructiewereld, voornamelijk op het gebied van weg- en waterbouw. De activiteiten werden in 1961 genationaliseerd en in 1970 werd een nieuwe poging ondernomen met Orascom Construction Industries. In de jaren ’90 groeide dit bedrijf uit tot het grootste private bouwbedrijf van Egypte. Later werden de activiteiten gediversifieerd naar telecom, vastgoed (hotels) en kunstmest. OCI zoals wij dat sinds 2013 kennen is voortgekomen uit het kunstmestgedeelte van het oorspronkelijke bedrijf.

Op respectievelijk 15 en 18 december zijn de aandelenbelangen van 50% in Fertiglobe en 100% in Iowa Fertilizer Company (IFCo) verkocht voor een totaal bedrag van $7,22 miljard. Voor schuld- en andere aanpassingen en transactiekosten op het niveau van IFCo, schat het management de netto-opbrengst op $6,1 tot $6,2 miljard, wat overeenkomt met €27 per aandeel OCI. Bovendien zal OCI ook het dividend ontvangen over de tweede jaarhelft van 2023 van Fertiglobe dat in de eerste jaarhelft van 2024 wordt uitgekeerd. Verder ontvangt OCI de cashflow van IFCo tot aan de afronding van de deal die naar verwachting ergens in 2024 zal plaatsvinden. Ten slotte komt OCI in aanmerking voor een mogelijke uitbetaling (earn-out) van Fertiglobe gedurende de komende twee jaar, gebaseerd op ‘vrije kasstroom-maatstaven’ die op dit moment niet nader worden gedeeld.

Indien alles volgens plan verloopt houden we de methanol activiteiten in Europa (BioMCN) en de Verenigde Staten (50% belang in NatGasoline en OCI Beaumont) en de Europese stikstofactiviteiten in Geleen over. Het management geeft aan dat deze activiteiten mid-cycle naar verwachting ongeveer $600 tot $700 miljoen aan EBITDA kunnen generen. Het blauwe ammoniakprogramma in Texas, dat naar verwachting operationeel zal zijn in 2025, biedt bovendien potentieel voor extra groei. Ter illustratie: de EBITDA van de huidige resterende bedrijfsonderdelen bedroeg in 2021 $500 miljoen, waarvan 70% afkomstig was uit methanol en 30% uit stikstofgerelateerde kunstmestactiviteiten. OCI staat open voor verdere strategische verkopen, maar het lijkt erop dat het grootste deel van de strategische review hiermee is afgerond.

Hoewel de earn-out component momenteel nog onbekend is, stelt de $3,6 miljard die de nationale oliemaatschappij van Abu Dhabi (ADNOC) voor het Fertiglobe-belang betaalt, op basis van EV/EBITDA- multiples duidelijk teleur. Aan de andere kant overtrof de multiple van ongeveer10x EV/EBITDA voor IFCo en de daaruit voortvloeiende $3,6 miljard de verwachtingen. Saillant detail is dat de gloednieuwe IFCo-fabriek de eerste nieuwbouw stikstoffaciliteit is in de VS in 25 jaar tijd.

Wat er precies met het vrijgekomen geld gaat gebeuren is nog niet bekendgemaakt. Een combinatie van teruggave aan aandeelhouders, aflossing van bestaande schulden en investeringen in de nieuwe groeimotor, blauwe ammoniak, lijkt het meest voor de hand te liggen. Als alle schulden per 30 september worden afgelost, zou er een resterend bedrag van €20,40 per aandeel OCI overblijven, samen met de resterende bedrijfsactiviteiten.

Van deze resterende activiteiten ligt het project in Beaumont, Texas, op schema voor oplevering in 2025. OCI werkt hier samen met het Duitse Linde. Hoewel er wereldwijd meerdere projecten lopen, is Beaumont vooralsnog het enige waarvoor de financiering is afgerond.

OCI richt zich verder op investeringen in blauwe ammoniak om een ‘first mover’ voordeel te behalen en zode bestaande infrastructuur en synergiën te kapitaliseren.

De markt waardeert de overgebleven activiteiten op een waarde van 4x EV/EBITDA en dit is inclusief het 50% belang in NatGasoline. Naar onze mening een conservatieve schatting gezien de multiples van 5,5 tot 6,2 waarop concurrenten zoals Methanex en Yara noteren. Met de wildcard van een aantrekkelijke earn-out van Fertiglobe en positieve ontwikkelingen op het gebied van blauwe ammoniak, concluderen wij dat er nog steeds aanzienlijk opwaarts potentieel voor het aandeel OCI is. Ambassador Vermogensbeheer houdt de aandelen OCI dan ook in portefeuille aan met een koersdoel van ongeveer de €35.

Andy de Bruijne